골드만삭스, TSMC 목표주가
NT$2,750 → NT$3,000로 상향
AI 성장 궤도를 위한 생산능력 확충 가속화
Executive Summary
골드만삭스는 AI 가속기와 서버 CPU를 중심으로 한 전방 산업의 수요 모멘텀이 2027년까지 강력하게 지속될 것으로 전망하며, TSMC의 실적 전망과 목표주가를 상향 조정했습니다. 첨단 공정 및 첨단 패키징 전반에 걸쳐 수요가 공급을 크게 상회하는 상태가 지속되면서, TSMC는 N3·N2 웨이퍼 생산능력과 CoWoS 첨단 패키징 생산능력을 모두 확대하고 있습니다. 이에 따라 2027년 캐펙스 전망치는 기존 700억 달러에서 780억 달러로 상향되었습니다. 전략적 가격 책정과 고부가 제품 믹스 개선에 힘입어 2026~2028년 매출총이익률 전망치도 각각 66.9%, 66.8%, 67.3%로 상향되었으며, 이를 반영해 2026~2028년 EPS 전망치를 4~9% 상향했습니다. 골드만삭스는 2027E EPS에 기존과 동일한 P/E 22배를 적용해 목표주가를 NT$3,000로 상향했으며, 이는 현 주가 대비 약 22%의 상승 여력에 해당합니다.
I. 투자의견 및 목표주가 개요
II. AI 및 HPC 수요 폭증에 따른 강력한 성장 모멘텀
AI 가속기와 서버 CPU를 중심으로 한 전방 산업의 수요 모멘텀이 2027년까지 강력하게 지속될 전망입니다. 첨단 공정 및 첨단 패키징 전반에 걸쳐 수요가 공급을 크게 상회하는 상태가 지속되고 있으며, AI/HPC 수요는 향후 수년간 TSMC의 구조적 성장을 이끄는 핵심 엔진으로 작용할 것으로 판단됩니다.
단순히 수요가 늘어나는 것을 넘어, 공급이 수요를 따라잡지 못하는 상태가 구조적으로 지속되고 있다는 점이 이번 전망의 핵심입니다. 이는 TSMC가 향후에도 가격 결정력을 유지할 수 있는 배경이 됩니다.
III. 전공정 생산능력 대폭 확대: N3·N2
전공정 단계에서 N3 및 N2 공정의 2027년 말 예상 웨이퍼 생산능력을 기존 각각 190kwpm, 130kwpm에서 200kwpm, 140kwpm으로 상향 조정했습니다.
| 공정 | 기존 전망 (2027년말) | 상향 전망 (2027년말) |
|---|---|---|
| N3 | 190kwpm | 200kwpm |
| N2 | 130kwpm | 140kwpm |
IV. 후공정 CoWoS 확대 및 캐펙스 상향
후공정 첨단 패키징 부문에서도 2027년 말 CoWoS 생산능력을 기존 250kwpm에서 280kwpm으로 확대합니다. 신규 클린룸 완공 및 투자 집행에 따라 2027년 캐펙스 전망치를 기존 700억 달러에서 78억 달러 증가한 780억 달러로 상향했습니다.
V. 단가 인상과 생산성 향상 기반의 수익성 제고
전략적인 가격 책정과 고부가 제품 믹스 개선, 높은 가동률 유지 등에 힘입어 구조적인 매출총이익률 상승이 기대됩니다. 이에 따라 2026년~2028년 매출총이익률 전망치를 기존 대비 향상된 66.9%, 66.8%, 67.3% 수준으로 각각 상향 조정했습니다.
지속적인 생산성 혁신과 높은 가동률은 향후 해외 팹 가동에 따른 마진 희석 우려를 충분히 상쇄할 것으로 판단됩니다. 이는 TSMC의 미국·일본 등 해외 생산기지 확대가 본토 대비 낮은 수익성으로 이어질 것이라는 시장의 우려에 대한 골드만삭스의 명시적인 반박입니다.
VI. 실적 전망치 상향 및 목표주가 산정
강력한 생산능력 확대 및 이익률 개선을 반영하여 2026년~2028년 EPS 전망치를 기존 대비 4%~9%가량 상향했습니다. 2027년 예상 EPS에 기존과 동일한 P/E 22배를 적용하여, 목표주가를 기존 NT$2,750에서 NT$3,000로 상향했습니다. 이는 현 주가 대비 약 22%의 상승 여력이 존재함을 의미합니다.
이번 목표주가 상향의 특징은 밸류에이션 배수(P/E 22배)를 그대로 유지한 채, 생산능력 확대와 마진 개선에 따른 EPS 상향만으로 목표주가를 끌어올렸다는 점입니다. 이는 시장 심리에 의존하는 멀티플 확장이 아니라, 펀더멘털 개선에 기반한 보수적이면서도 견고한 상향이라는 의미를 갖습니다.
VII. 결론 및 투자 시사점
이번 골드만삭스 리포트의 핵심은 TSMC의 목표주가 상향이 단순한 낙관론이 아니라, 전공정·후공정 생산능력의 구체적인 상향 수치와 이에 따른 캐펙스·마진·EPS 전망치의 일관된 상향으로 뒷받침되고 있다는 점입니다.
N3·N2·CoWoS 생산능력이 계획대로 확대되더라도, 이 신규 캐파가 실제로 높은 가동률로 채워지는지가 매출총이익률 전망치 달성의 핵심 변수입니다.
골드만삭스는 생산성 혁신이 해외 팹 마진 희석을 상쇄할 것으로 판단했지만, 실제 분기별 매출총이익률 발표를 통해 이 판단이 검증되는지 지속적으로 확인할 필요가 있습니다.
2027년 캐펙스가 780억 달러까지 늘어나는 만큼, 이러한 대규모 투자가 계획대로 수요로 흡수되지 못할 경우의 하방 리스크도 함께 고려할 필요가 있습니다.
Goldman Sachs Raises TSMC Target
to NT$3,000
Accelerating Capacity Expansion to Secure the AI Growth Trajectory
Executive Summary
Goldman Sachs expects demand momentum from AI accelerators and server CPUs to remain strong through 2027, and has raised its earnings forecasts and price target for TSMC accordingly. Demand continues to significantly outstrip supply across both advanced process nodes and advanced packaging, prompting TSMC to expand both N3/N2 wafer capacity and CoWoS advanced packaging capacity. As a result, the 2027 capex forecast has been raised from $70B to $78B. Backed by strategic pricing and an improving high-value-added product mix, 2026–2028 gross margin forecasts were also raised to 66.9%, 66.8%, and 67.3% respectively, driving a 4–9% upgrade to 2026–2028 EPS estimates. Applying an unchanged 22x P/E to 2027E EPS, Goldman Sachs raised its price target to NT$3,000, implying roughly 22% upside from the current share price.
I. Rating and Price Target Overview
II. Explosive AI/HPC Demand Drives Strong Growth Momentum
Demand momentum from downstream industries centered on AI accelerators and server CPUs is expected to remain strong through 2027. Demand continues to significantly exceed supply across both advanced process nodes and advanced packaging, and AI/HPC demand is expected to serve as the core engine driving TSMC’s structural growth for years to come.
The key point of this outlook is not merely rising demand, but the structural persistence of a supply-demand gap where supply cannot keep pace with demand. This underpins TSMC’s continued pricing power going forward.
III. Major Front-End Capacity Expansion: N3 and N2
At the front-end, expected year-end 2027 wafer capacity for the N3 and N2 nodes has been raised from 190kwpm and 130kwpm respectively to 200kwpm and 140kwpm.
| Process Node | Prior Forecast (YE2027) | Revised Forecast (YE2027) |
|---|---|---|
| N3 | 190kwpm | 200kwpm |
| N2 | 130kwpm | 140kwpm |
IV. Back-End CoWoS Expansion and Higher Capex
In advanced packaging, year-end 2027 CoWoS capacity has been raised from 250kwpm to 280kwpm. Driven by new cleanroom completions and capital deployment, the 2027 capex forecast has been raised from $70B to $78B, an increase of $7.8B.
V. Margin Improvement via Pricing and Productivity Gains
Structural gross margin expansion is expected, driven by strategic pricing, an improving high-value-added product mix, and sustained high utilization. Accordingly, 2026–2028 gross margin forecasts have been raised to 66.9%, 66.8%, and 67.3% respectively.
Ongoing productivity innovation and high utilization are expected to sufficiently offset margin dilution concerns tied to future overseas fab operations. This represents Goldman Sachs’ explicit rebuttal of market concerns that TSMC’s expanding overseas footprint (US, Japan, etc.) would result in lower profitability versus its home base.
VI. Earnings Upgrades and Target Price Derivation
Reflecting robust capacity expansion and margin improvement, 2026–2028 EPS estimates were raised by roughly 4–9%. Applying the same 22x P/E to 2027E EPS, the price target was raised from NT$2,750 to NT$3,000, implying approximately 22% upside from the current share price.
A notable feature of this target price increase is that it was achieved purely through EPS upgrades from capacity expansion and margin improvement, while keeping the valuation multiple (22x P/E) unchanged. This represents a conservative yet solid upgrade grounded in fundamental improvement, rather than multiple expansion driven by market sentiment.
VII. Conclusion and Investment Implications
The core takeaway from this Goldman Sachs report is that TSMC’s price target upgrade is not simple optimism, but is backed by concrete upward revisions to front-end and back-end capacity figures, and a consistent chain of upgrades across capex, margins, and EPS forecasts that follow from them.
Even if N3, N2, and CoWoS capacity expand as planned, whether this new capacity is actually filled at high utilization rates is the key variable for achieving the projected gross margin targets.
Goldman Sachs believes productivity innovation will offset overseas fab margin dilution, but this assumption warrants ongoing verification through actual quarterly gross margin disclosures.
With 2027 capex rising to $78B, the downside risk should also be considered in the event that this large-scale investment is not fully absorbed by demand as planned.
