BofA 2Q26 실적 프리뷰
“빅테크만의 이야기가 아니다”
Executive Summary
1Q26 S&P500 EPS가 전년 대비 27% 성장하는 블로우아웃 분기를 기록한 뒤, 컨센서스는 2분기에도 22% YoY 성장을 예상한다. 기대치가 이미 높은데도 BofA는 실적 모멘텀이 꺾일 징후가 없다고 진단하며, 컨센서스($81.81)보다 5% 높은 주당순이익 $85.50(+28% YoY)을 전망하고 2026년 연간 EPS 전망치를 기존 $335에서 $345(+26% YoY)로 상향했다. 성장의 대부분은 테크(+65%)와 에너지(+121%)가 이끌지만, 11개 섹터 중 10개가 플러스 성장을 기록할 만큼 확산세도 뚜렷하다. 특히 반도체는 130% 이상 성장하며 S&P500 전체 EPS 성장의 거의 절반을 차지할 전망이다. BofA는 세 가지 관전 포인트를 짚는다 — ① 유가 급등에도 견조한 소비(K자형 경제의 수렴 조짐), ② 빅5 하이퍼스케일러 캐펙스가 연초 대비 40% 상향돼 영업현금흐름의 100%를 넘어설 전망이라는 점, ③ 1분기 실적에 투자평가익·세금혜택이 약 7%포인트를 더했던 것과 같은 실적의 질 왜곡 여부다. 여기에 7월 24일 만료 예정인 관세(Section 122)와 그 후속 조치(Section 301)라는 정책 변수까지 겹쳐 있다. 실적 시즌은 7월 14일 대형 은행들로 시작되며, 7월 27~31일 주간에 전체 실적의 34%가 집중된다.
I. 전체 개요 — 기대치는 높지만 모멘텀은 견고
1Q26 S&P500 EPS는 전년 대비 27% 성장하며 블로우아웃 분기를 기록했다. 이런 높은 기저에도 불구하고 컨센서스는 2분기에 22% YoY 성장을 예상하고 있으며, BofA는 실적 모멘텀이 꺾일 징후가 없다고 판단한다. 근거는 네 가지다. 테크와 에너지가 실적 발표를 앞두고 추정치를 계속 끌어올리고 있고, 가이던스·리비전 트렌드가 포스트 코로나 이후 최고 수준에 근접해 있으며, ISM 제조업·서비스업 PMI가 모두 확장 국면에 있고, 조기 발표 기업들의 출발도 강했다. 이에 따라 BofA는 2분기 EPS를 컨센서스보다 5% 높은 $85.50(+28% YoY)으로 전망하며 2026년 연간 EPS 전망치를 $335에서 $345(+26% YoY)로 상향했다.
II. 테크·에너지가 이끄는 성장, 그러나 확산세도 뚜렷
2분기 실적 성장의 대부분은 테크(+65% YoY)와 에너지(+121% YoY)가 주도할 전망이지만, 성장은 그 외 섹터에서도 건강한 모습이다. 테크 내에서는 반도체가 130% 이상 성장하며 S&P500 전체 EPS 성장의 거의 절반을 차지할 것으로 예상된다. 원자재 가격 상승과 견조한 GDP에 힘입어 소재도 +30% 성장이 전망되며, 11개 섹터 중 10개가 플러스 성장을 기록할 것으로 보인다. 유일하게 역성장이 예상되는 헬스케어도 길리어드의 대규모 인수 관련 비용(IPR&D 차지)을 제외하면 플러스 성장이다. 중간값 기준 EPS 성장률은 8% YoY로 1분기의 13%보다 낮지만, BofA는 1분기도 분기 초 기대 대비 결국 6%포인트 상회했다는 점을 지적하며 눈높이를 낮춰 볼 필요는 없다고 본다.
III. 관전 포인트 ① — 인플레이션과 소비자, K자형 경제의 수렴
2분기 중 WTI가 전년 대비 약 50% 상승하면서 기업들의 “원자재 비용” 언급이 급증했다. 그러나 BofA 카드 데이터에 따르면 소비 지출은 놀라울 정도로 견조했다. 6월 가구당 카드 지출은 전년 대비 6.3% 증가해 2022년 4월 이후 최고치를 기록했고, 특히 저소득층 가구가 임금 성장에 힘입어 가장 큰 개선을 보이며 K자형 경제의 수렴 조짐까지 나타나고 있다. 다만 BofA는 유가 쇼크의 소비 영향이 1~2개 분기 시차를 두고 나타날 수 있다는 점을 유의점으로 제시한다.
그동안 고소득층 소비가 저소득층을 압도하며 격차가 벌어졌던 미국 소비 패턴이, 임금 상승을 매개로 저소득 가구의 카드 지출 개선폭이 가장 커지는 방향으로 좁혀지고 있다는 신호는 향후 소비재·유통 섹터 실적에 긍정적 시사점을 준다.
IV. 관전 포인트 ② — 하이퍼스케일러 캐펙스, ROI 검증대에 오르다
최근 자본 조달과 주가 부진이 투자자들의 투하자본 수익률(ROI) 우려를 반영하는 만큼, 이번 실적 시즌에는 캐펙스 전망에 대한 검증이 한층 강화될 전망이다. 아마존·구글·마이크로소프트·메타·오라클 등 빅5의 2026년 캐펙스 추정치는 연초 이후 40% 상향되어 현재 80% YoY 성장(2025년 +73%)이 전망되고 있으며, 지난해 패턴(실적 발표 전 1년간 +50% 상향)을 따른다면 추가 상향 여지도 있다. 하이퍼스케일러 캐펙스는 영업현금흐름 대비 2025년 70%에서 2026년 100%를 초과할 것으로 예상돼, 근시일 잉여현금흐름에는 부담이 불가피하다. 다만 BofA는 1970년대 석유, 1990년대 테크 등 과거 투자 사이클과 비교할 때 이번 AI 투자 사이클은 아직 진행 여지가 남아 있다고 본다.
캐펙스가 영업현금흐름의 100%를 넘어선다는 것은, 하이퍼스케일러들이 벌어들이는 현금 이상을 재투자에 쏟아붓고 있다는 뜻이다. AI 투자수익률(ROI)이 시장 기대에 못 미치는 신호가 나올 경우, 이번 분기부터 주가 변동성이 확대될 소지가 있다.
V. 관전 포인트 ③ — 실적의 질, 일회성 요인의 그림자
1분기에는 아마존·알파벳의 사모투자 평가익과 메타의 세금 혜택이 S&P500 EPS 성장률에 약 7%포인트를 더했다(+27% vs. 제외 시 +20%). 하이퍼스케일러의 캐펙스 급증으로 순이익 대비 잉여현금흐름 비율이 역사적 수준 대비 크게 하락하고 있어, BofA는 2분기 실적에서도 투자 평가익이나 관세 환급으로 인한 왜곡 여부를 면밀히 점검하겠다는 방침이다.
VI. 관세 변수 — Section 122 만료와 Section 301의 등장
IEEPA 관세가 위헌 판결을 받은 이후 행정부는 Section 122를 통해 10% 광범위 관세를 시행했으나 이는 7월 24일 만료 예정이며, 강제노동 관련 Section 301 조사를 근거로 60개국(수입의 99%)에 10.0~12.5% 추가 관세를 제안한 상태다. BofA 이코노미스트들은 Section 122 만료 후에도 실효 관세율은 사실상 변동이 없을 것으로 본다. 환급 측면에서는 2분기 중 700억 달러 이상의 IEEPA 환급(적격 총액 1,650억 달러 대비)이 지급됐고, 여름 말까지 대부분 지급될 전망이다. S&P500 기업의 약 10%가 환급 신청 사실을 언급했으며(주로 소비재·산업재) 포드·GM 등 일부만 이익을 인식했고 대다수는 가이던스에서 제외한 상태라, 이번 실적 시즌 중 추가 업데이트가 예상된다.
| 구분 | 세율/규모 | 주요 일정 |
|---|---|---|
| Section 122 (임시 관세) | 10%(전 세계 일괄) | 2월 24일 시행 → 7월 24일 만료(법정 최장 150일) |
| Section 301 (강제노동 조사) | 10.0~12.5% | 60개국 대상, 수입의 99% 커버, 만료 전 발효 목표 |
| IEEPA 환급 | 2분기 700억달러+ 지급 | 적격 총액 1,650억달러, 여름 말까지 대부분 지급 |
VII. 결론 및 투자 시사점
BofA 리포트의 핵심은 2분기 실적 성장이 빅테크 몇 종목에 좌우되는 이야기가 아니라는 점이다. 반도체·에너지·소재를 아우르는 광범위한 확산세, 저소득층 소비 개선을 통한 K자형 경제의 수렴 조짐은 실적 시즌에 대한 우호적 셋업을 뒷받침한다. 다만 하이퍼스케일러 캐펙스의 ROI 검증과 관세를 둘러싼 정책 불확실성은 여전히 남은 변수다.
7월 27~31일 집중되는 실적 발표에서 하이퍼스케일러들이 캐펙스를 추가로 상향할지, 그리고 그 투자가 실제 매출로 전환되고 있다는 근거를 얼마나 구체적으로 제시하는지가 이번 시즌의 최대 관전 포인트다.
3개월 가이던스 비율 1.4배(2021년 이후 최고), 어닝 리비전 비율 1.7배(역사 평균 0.9배) 등 이례적으로 높은 선행지표들이 본 실적 발표 기간에도 유지되는지 확인이 필요하다.
1분기처럼 투자평가익·세금혜택·관세환급 등 일회성 요인이 EPS 성장률을 부풀릴 가능성이 있어, 헤드라인 성장률과 순수 영업이익 기반 성장률을 구분해서 볼 필요가 있다. Section 301 관세가 7월 24일 전후로 확정되는 과정에서 실효 세율 변화에 따른 기업별 가이던스 수정 가능성도 지켜봐야 한다.
VIII. 함께 보면 좋은 글
2분기 실적 시즌과 AI 캐펙스 ROI 논쟁을 함께 보면 좋은 이전 세미데일리 포스트를 소개한다.
BofA’s 2Q26 Earnings Preview
“More Than Just a Mega Cap Tech Story”
Executive Summary
After S&P 500 EPS grew a blowout 27% year-over-year in Q1 2026, consensus expects another 22% YoY gain in Q2. Despite the already-high bar, BofA sees no signs of earnings momentum cracking, projecting Q2 EPS of $85.50 (+28% YoY) — 5% above consensus of $81.81 — and raising its full-year 2026 EPS estimate from $335 to $345 (+26% YoY). Most of the growth will come from tech (+65%) and energy (+121%), but the breadth is notable, with 10 of 11 sectors posting positive growth. Semiconductors alone are expected to grow over 130%, contributing nearly half of total S&P 500 EPS growth. BofA flags three watch points: ① resilient consumer spending despite a sharp oil price spike, with early signs of a “K-shaped” economy converging; ② hyperscaler capex from the “Big 5,” revised up 40% since the start of the year, on track to exceed 100% of operating cash flow; and ③ earnings quality, given that investment gains and tax benefits added roughly 7 percentage points to Q1 EPS growth. Layered on top is policy uncertainty from Section 122 tariffs expiring July 24 and the Section 301 tariffs meant to replace them. Earnings season kicks off July 14 with major banks, with the heaviest reporting week (34% of all results) falling July 27-31.
I. The Big Picture — High Expectations, Solid Momentum
Q1 2026 S&P 500 EPS grew a blowout 27% year-over-year. Despite that high base, consensus expects 22% YoY growth in Q2, and BofA sees no sign of momentum cracking, citing four reasons: tech and energy continue raising estimates ahead of earnings, guidance and revision trends are near post-pandemic highs, both ISM manufacturing and services PMIs remain in expansion, and early reporters got off to a strong start. On that basis, BofA projects Q2 EPS of $85.50 — 5% above consensus — up 28% YoY, and raised its full-year 2026 EPS estimate from $335 to $345 (+26% YoY).
II. Tech and Energy Lead, But Breadth Is Strong
Most of Q2’s earnings growth will come from tech (+65% YoY) and energy (+121% YoY), but growth looks healthy elsewhere too. Within tech, semiconductors are expected to grow over 130%, contributing nearly half of total S&P 500 EPS growth. Materials are projected to grow +30% on higher commodity prices and solid GDP, and 10 of 11 sectors are expected to post positive growth. Healthcare, the only sector expected to decline, would actually grow if excluding Gilead’s large acquisition-related IPR&D charge. Median EPS growth of 8% YoY is below Q1’s 13%, but BofA notes Q1 also ultimately beat its own starting-quarter expectations by 6 points — suggesting the bar shouldn’t necessarily be lowered.
III. Watch Point ① — Inflation, the Consumer, and a Converging K-Shaped Economy
WTI rose roughly 50% year-over-year during Q2, driving a surge in corporate mentions of “commodity costs.” Yet per BofA card data, consumer spending held up remarkably well. June household card spending rose 6.3% year-over-year, the fastest pace since April 2022, with lower-income households showing the largest improvement on the back of wage growth — an early sign of convergence in the “K-shaped” economy. BofA does caution that the consumption impact of an oil shock can show up with a one-to-two-quarter lag.
U.S. consumption patterns, long dominated by a widening gap favoring higher-income spending, may be narrowing as wage growth drives the largest card-spending improvement among lower-income households — a potentially positive signal for consumer and retail sector earnings ahead.
IV. Watch Point ② — Hyperscaler Capex Faces an ROI Test
Given that recent capital raises and share-price weakness reflect investor concern over return on invested capital, scrutiny of capex outlooks is expected to intensify this earnings season. 2026 capex estimates for the “Big 5” — Amazon, Google, Microsoft, Meta, and Oracle — have been revised up 40% since the start of the year, now projecting 80% YoY growth (versus +73% in 2025), with room for further upward revision if this year follows last year’s pattern (+50% revised up over the year before earnings). Hyperscaler capex is expected to rise from 70% of operating cash flow in 2025 to over 100% in 2026, inevitably pressuring near-term free cash flow. That said, BofA views the AI investment cycle as still having room to run when compared with past cycles such as 1970s oil or 1990s tech.
Capex exceeding 100% of operating cash flow means hyperscalers are reinvesting more than they generate in cash. If signals emerge that AI ROI is falling short of market expectations, stock volatility could pick up starting this earnings season.
V. Watch Point ③ — Earnings Quality and the Shadow of One-Time Items
In Q1, private investment gains at Amazon and Alphabet and a tax benefit at Meta added roughly 7 percentage points to S&P 500 EPS growth (+27% versus +20% excluding those items). With hyperscaler capex surging, the ratio of free cash flow to net income has fallen sharply versus historical norms, and BofA plans to closely scrutinize Q2 results for similar distortions from investment gains or tariff refunds.
VI. The Tariff Variable — Section 122’s Expiration and the Rise of Section 301
After IEEPA tariffs were ruled unconstitutional, the administration implemented a broad 10% tariff under Section 122, set to expire July 24, while proposing additional 10.0-12.5% tariffs on 60 countries (99% of imports) under a Section 301 forced-labor investigation. BofA economists expect the effective tariff rate to remain largely unchanged even after Section 122 expires. On refunds, more than $70 billion in IEEPA refunds (against $165 billion in eligible claims) were paid out during Q2, with most expected to be disbursed by summer’s end. Roughly 10% of S&P 500 companies (mostly consumer and industrials) have disclosed refund claims, with only a few — including Ford and GM — recognizing the benefit; most have excluded it from guidance, meaning further updates are likely this earnings season.
| Item | Rate/Scale | Key Timeline |
|---|---|---|
| Section 122 (temporary tariff) | 10% (global flat rate) | Effective Feb. 24 → expires July 24 (150-day statutory max) |
| Section 301 (forced labor investigation) | 10.0-12.5% | 60 countries, 99% of imports, targeting effectiveness before expiration |
| IEEPA refunds | $70B+ paid in Q2 | $165B eligible total, mostly disbursed by summer’s end |
VII. Conclusion and Investment Implications
The core message of this BofA report is that Q2 earnings growth isn’t a story confined to a handful of mega-cap tech names. Broad-based strength across semiconductors, energy, and materials, along with early signs of a converging K-shaped economy through improved low-income consumption, support a favorable setup heading into earnings season. That said, scrutiny of hyperscaler capex ROI and tariff policy uncertainty remain live variables.
Whether hyperscalers raise capex guidance further during the July 27-31 reporting crunch, and how concretely they demonstrate that spending is converting into revenue, is the biggest thing to watch this season.
Unusually strong leading indicators — a 1.4x three-month guidance ratio (highest since 2021) and a 1.7x earnings revision ratio (versus a 0.9x historical average) — need to be confirmed as earnings season proceeds.
As in Q1, one-time items like investment gains, tax benefits, and tariff refunds could inflate headline EPS growth, making it important to distinguish headline growth from pure operating-earnings growth. Watch for company-specific guidance revisions as Section 301 tariffs are finalized around July 24 and effective tax rates shift.
VIII. Related Reading
For further context on Q2 earnings season and the AI capex ROI debate, see these related semidaily posts.